[转帖]次级房贷风暴中隐藏之希望

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<p><font size="4">观察美国次级房贷事件之影响可分为以下几个方向：</font></p><p><font size="4">对风险意识提高所衍生之扩散效应</font></p><p><font size="4">信用紧缩对未来购併动能之影响</font></p><p><font size="4">次级房贷风暴对新兴市场之影响</font></p><p><font size="4">◎扩散效应</font></p><p><font size="4">次级房贷造成违约之原因有三：(1) 房价持续下跌使得次级房贷购屋人失去持续缴款之理由 (2) 贷款利率重设后成本上扬，使得次级房贷购屋人无法负担 (3) 失业造成缴款能力丧失。而近期之违约率上扬则是由於第一、二项因素所造成。</font></p><p><font size="4">但是，流动性风险才是这一波次级房贷风暴扩散之主因，美国房市衰退尚未结束，违约率持续上扬，这些情况早已为市场所熟知，但流动性不佳使得市场开始重新评估此类证券之价值，加上信评公司开始调降多档证券之评等后，与房贷相关之证券价格持续下跌，利差扩大，投资人因担忧其部位持续亏损，进行赎回更加速了价格下滑之速度与幅度。 </font></p><p><font size="4">而接受此类型证券作为抵押之交易商也因价格下跌及风险意识提高而要求缴交保证金，导致以此类商品作为抵押之避险基金手中现金部位大量降低，无法应付赎回需求，只好出售其他评级较高之资產，恶性循环及风险意识提高之结果便造成次级房贷风暴扩散至其他不同类型之资產抵押证券及高收益公司债。</font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"><img height="246" alt="" src="http://www.cnyesfund.com/research/20070810/123609-image002.jpg" width="233" align="left" vshapes="_x0000_i1025"/><br/>&nbsp;</font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"><img height="206" alt="" src="http://www.cnyesfund.com/research/20070810/123609-image004.jpg" width="372" align="left" vshapes="_x0000_i1026"/></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><br/><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4">◎对购併之影响</font></p><p><font size="4">投资人较高之风险偏好将在经歷此事件后有所转变，风险溢价将提高(已开始反映在各项资產抵押型证券，高收益债券及新兴市场债之利差扩大上)，而未来融资之成本将受此一影响而上升，使得过去因融资成本过低而造成大量资金在市场上流动之情况有所转变，而利率及金融商品之价格也将渐渐向歷史均值靠近。</font></p><p><font size="4">但是，槓桿收购之资金成本仍在歷史低档，而进行购併之诱因也仍在 (全球经济状况及企业获利仍佳，且企业现金流殖利率也仍高於收购资金成本)。除非全球进入经济衰退，否则，购併活动仍将持续进行。</font></p><p><font size="4">&nbsp;<img height="272" alt="" src="http://www.cnyesfund.com/research/20070810/123609-image006.jpg" width="254" align="left" vshapes="_x0000_i1027"/></font></p><p><br/><font size="4">&nbsp;</font></p><p><br/><font size="4">&nbsp;</font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"><p><br/></p></font></p><p><br/></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"><img height="242" alt="" src="http://www.cnyesfund.com/research/20070810/123609-image008.jpg" width="423" align="left" vshapes="_x0000_i1028"/></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"><img height="238" alt="" src="http://www.cnyesfund.com/research/20070810/123609-image010.jpg" width="414" align="left" vshapes="_x0000_i1029"/></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4">◎新兴市场价值突显</font></p><p><font size="4">值得留意的是，在近期下跌的各项债券类别中，</font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4">新兴市场债下跌之幅度较小，利差扩大之程度也较低，显示新兴市场强劲之经济体质及持续提升之债信的确抵挡了市场恐慌的下跌力道，也突显了评价新兴市场之模式开始有所转变，新兴市场不仅不再是市场下跌之祸首，反而成为稳定的力量。</font></p><p><font size="4">未来，观察其他下跌幅度较深之资產抵押型债券及高收益公司债何时与次级房贷证券分道扬鑣将为市场恢復理性之徵兆。而新兴市场企业可望持续成长的基本面仍未改变，美国之外的全球市场经济依然强劲且企业获利仍佳，这些有利因素将成为市场脱离这段风暴之主要动力。</font></p><p><font size="4"></font></p><p><font size="4"></font></p>

[此贴子已经被作者于2007-8-13 21:41:08编辑过]

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