ZT专家解答（凭单LOANS）

goldenstar · 发表于 22-10-2007 13:37:00|来自：新加坡

(麦格理证券马修斯) 　　问：如果我以0.25元买了一只凭单，然后在0.30元卖出，是不是意味我赚了0.05元，而凭单发行机构则亏了0.05元？ 　　答：许多投资者以为发行机构的盈利来自凭单的溢价，也就是说，如果投资者以0.50元买入一只凭单，然后以0.40元卖回给发行机构，发行机构将赚取0.10元盈利，反之亦然。这是不正确的。发行凭单的目的并非是要从投资者身上得到好处，而是要通过管理风险来获利。当发行机构发售凭单时，它们通常会买入相关股票或其他的衍生品来对冲盘口。在这个过程中，发行机构需要付出代价，同时也要承受股价波动的风险。即使准确对冲，发行机构还是有可能会亏钱。 　　这里有个简单的例子，可以说明发行机构如何对冲风险。投资者向发行机构买入看涨凭单，在一切持平的情况下，相关股票的价格如果上升，凭单的价值应该也会上升。很多人误会发行机构将因此亏钱。其实，当发行机构卖出看涨凭单时，它们通常会买入相关股票。所以，当股价上升时，理论上不只凭单价格会上升、投资者会获得盈利，发行机构也会因为持有股票而获利。如果股票的价格下跌，在一切持平的情况下，看涨凭单的价格会下跌，发行机构所持有的股票价值也会下跌。这个例子说明凭单并不是市场所以为的“零和游戏”(zero sum game)。 　　发行机构在对冲的时候，会着重于波动率的对冲，而不是一般散户所关注的，股价起落的对冲。股价的波动率是股票价格起落幅度的百分比，数字越低，股票的波动越小，数字越高，股票的波动越大。波动率是决定期权和凭单价格的关键因素。发行机构利用这个比率来计算期权和凭单的价值，并用来考虑应该买入哪些期权来对冲所出售的凭单。假设它发售一只含波动率(implied volatility)为25％的凭单，它可能买入一个条件相似、波动率约23％的期权，理论上，它将获利。这似乎很复杂，但这正是发行机构主要赚钱的途径，而不是通过与散户交易来获利。 　　发行机构都希望投资者在凭单买卖方面有好的经验。因此，许多凭单发行机构会投入显著的金钱在教育、宣传和风险管理系统，帮助投资者了解凭单的性质和风险，好让投资者利用这些产品达到投资宗旨